Calendars y diagonals: estructura, griegas y riesgos ocultos
Jan 15, 2026
Los spreads tipo calendar y diagonal son estrategias avanzadas de opciones que combinan diferentes vencimientos y, en el caso de las diagonales, también distintos strikes. Aunque a simple vista parecen simples, su comportamiento está dominado por una interacción compleja de delta, gamma, theta y vega, lo que genera riesgos que no siempre se perciben al momento de abrir la operación.
Un calendar spread típico consiste en vender una opción a corto plazo y comprar otra con el mismo strike pero vencimiento más lejano. La estructura se beneficia principalmente del paso del tiempo (theta) y de la estabilidad del subyacente cerca del strike. Sin embargo, el riesgo oculto aparece si el subyacente se mueve demasiado rápido. Un aumento repentino puede generar un delta no lineal, haciendo que la opción corta gane valor más rápido de lo esperado y reduciendo la ganancia neta.
Por ejemplo, si una acción cotiza en 100 y abrimos un calendar call con vencimiento cercano a 1 semana vendido y vencimiento lejano a 1 mes comprado, un movimiento rápido a 105 puede inflar el valor de la opción corta, mientras la larga todavía no compensa totalmente. Gamma aquí actúa de forma asimétrica: cerca del strike, delta de la opción corta se ajusta rápidamente, y aunque theta sigue trabajando a favor, el movimiento puede generar pérdidas temporales si hay que cerrar la posición antes del vencimiento.
El diagonal spread añade otra dimensión: strikes diferentes y vencimientos distintos. Esto cambia el perfil de riesgo, porque delta y gamma ya no se neutralizan tan fácilmente. Por ejemplo, comprar una call 102 con vencimiento lejano y vender una call 100 a corto plazo genera un sesgo direccional adicional. La exposición al precio no es lineal y la opción corta puede entrar en ITM antes de lo previsto, afectando la relación entre theta y vega.
Otro riesgo técnico que suele pasar desapercibido es la sensibilidad a la volatilidad (vega). Ambas estrategias son más rentables cuando la volatilidad implícita de la opción larga aumenta o se mantiene estable. Sin embargo, una caída inesperada de la IV puede reducir drásticamente el valor de la opción comprada y limitar el beneficio potencial, incluso si el subyacente se mantiene cerca del strike.
El time decay (theta) funciona a favor de la opción vendida, pero este efecto no es constante. Si la opción corta queda ITM demasiado pronto, theta deja de ser una ventaja y se convierte en un riesgo de ejecución. Por eso, es crucial evaluar el tamaño de posición y la liquidez, ya que cerrar un calendar o diagonal con movimientos bruscos puede ser más costoso de lo que aparenta la cadena de opciones.
En resumen, calendars y diagonals no son simplemente “jugar con el tiempo y la diferencia de strikes”. Son estructuras donde las griegas interactúan de manera dinámica: gamma aumenta cerca del strike, theta trabaja a favor de la opción corta, vega puede favorecer o perjudicar, y delta varía según el movimiento del subyacente. Comprender estos riesgos y su timing es clave para evitar sorpresas cuando el mercado no se comporta según lo esperado.
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