Gamma risk: el peligro de las opciones cerca del vencimiento
Jan 12, 2026
Gamma es la griega que mide la velocidad con la que cambia delta. Aunque suele recibir menos atención que delta o theta, es la responsable de que las opciones cercanas al vencimiento se comporten de forma impredecible. El llamado gamma risk no es teórico; aparece cuando pequeños movimientos del subyacente alteran de manera desproporcionada el perfil de riesgo de una posición.
En opciones con mucho tiempo hasta el vencimiento, gamma suele ser bajo y relativamente estable. Esto significa que delta cambia de forma gradual. Sin embargo, a medida que el vencimiento se acerca, especialmente en opciones ATM, gamma aumenta de manera exponencial. El resultado es que una opción puede pasar de parecer conservadora a altamente direccional en cuestión de minutos.
Un ejemplo concreto lo ilustra bien. Supongamos una acción cotizando en 100 el día de vencimiento. Una call 100 puede tener una delta cercana a 0.50 por la mañana. Si el precio sube a 101, esa misma call puede pasar rápidamente a una delta de 0.75 o más. Si luego el precio vuelve a 100, delta cae de nuevo. El riesgo no está en el movimiento en sí, sino en la velocidad con la que la exposición cambia.
Este efecto es especialmente peligroso para quienes venden opciones cerca del vencimiento buscando maximizar theta. Aunque el decay es rápido, gamma trabaja en sentido contrario. Una put vendida OTM con 1 o 2 DTE puede parecer segura por la prima recibida, pero un movimiento pequeño puede llevarla rápidamente ITM, convirtiendo una posición de bajo riesgo aparente en una obligación significativa.
Gamma también distorsiona la lectura de probabilidad. En opciones muy cercanas al vencimiento, una delta de 0.20 no implica estabilidad. Puede transformarse en 0.50 con un movimiento mínimo del subyacente. Esto invalida el uso de delta como proxy probabilístico en estos contextos y crea una falsa sensación de control basada en números que cambian demasiado rápido.
El problema se agrava en activos volátiles o durante eventos intradía. En índices o acciones con alta rotación, el precio puede cruzar varios strikes en minutos. En ese entorno, gamma convierte cualquier error de timing en un impacto inmediato sobre la posición. No hay tiempo para ajustes graduales; el riesgo se materializa casi instantáneamente.
Incluso estrategias con riesgo definido no están exentas. En spreads cortos cerca del vencimiento, gamma puede hacer que la posición pase de un perfil estable a uno altamente sensible antes de que el trader tenga margen para reaccionar. El riesgo máximo sigue siendo limitado, pero la probabilidad de alcanzarlo aumenta de forma no lineal.
Gamma risk no implica que operar opciones cercanas al vencimiento sea siempre un error, sino que exige un entendimiento distinto del riesgo. En estos escenarios, la gestión ya no gira en torno a theta o probabilidad, sino a la capacidad de absorber movimientos rápidos del subyacente sin que la exposición cambie de forma violenta.
Las opciones cercanas al vencimiento son peligrosas porque eliminan el amortiguador del tiempo. Sin tiempo, gamma domina. Y cuando gamma domina, la diferencia entre una operación controlada y una pérdida abrupta suele ser solo un pequeño movimiento del mercado.
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