Por qué vender opciones OTM no siempre es más seguro
Jan 14, 2026
Vender opciones OTM suele percibirse como una estrategia conservadora. La lógica parece sólida: strikes alejados del precio actual, deltas bajas y una alta probabilidad de expirar sin valor. Sin embargo, esa percepción de seguridad es incompleta. El riesgo real no está en la frecuencia de pérdida, sino en cómo y cuándo aparece.
El primer punto crítico es la asimetría del payoff. En una opción vendida OTM, la ganancia está limitada a la prima recibida, mientras que la pérdida potencial crece de forma no lineal a medida que el subyacente se mueve contra la posición. Una put OTM con delta -0.15 puede parecer segura hoy, pero si el precio cruza el strike, la exposición cambia rápidamente por efecto gamma, especialmente cerca del vencimiento.
Un ejemplo concreto ayuda a verlo. Supongamos una acción en 150 y una put 130 vendida por 1.20 con 30 DTE. Durante gran parte del ciclo, la posición parece estable. Sin embargo, una caída rápida a 135 puede llevar la put a una delta cercana a -0.40 en pocos días. La “seguridad” inicial desaparece justo cuando el riesgo se materializa, y la prima cobrada deja de compensar la nueva exposición.
Otro factor subestimado es la volatilidad implícita. Las opciones OTM suelen venderse cuando la IV es elevada, lo que infla las primas. Esto parece favorable, pero también implica que el mercado está anticipando movimientos más amplios. Si esa volatilidad se realiza en forma de un movimiento direccional fuerte, el strike OTM deja de ser un colchón. La distancia al precio ya estaba “pagada” en la prima.
Además, la lectura de delta como probabilidad puede inducir a error. Una delta de 0.20 no garantiza estabilidad, especialmente en activos con skew pronunciado. En muchos casos, las puts OTM tienen una probabilidad real mayor de terminar ITM de lo que su delta sugiere, debido a la sobrevaloración del riesgo bajista. Esto significa que el margen de seguridad percibido es menor de lo que parece en la cadena.
La liquidez también juega un papel clave. Muchas opciones OTM tienen spreads bid-ask amplios. Esto afecta tanto la entrada como la salida, reduciendo el retorno efectivo y dificultando ajustes. Una estrategia que depende de pequeñas primas es especialmente sensible a este tipo de fricción.
Por último, está el riesgo de cola. Las opciones OTM concentran pérdidas en eventos poco frecuentes pero severos. Un gap overnight, una noticia inesperada o un cambio brusco en el entorno macro pueden convertir una serie de ganancias pequeñas en una pérdida que borra meses de resultados. Este no es un riesgo visible en la cadena, pero sí está implícito en la estructura.
Vender opciones OTM no es inherentemente peligroso, pero tampoco es automáticamente seguro. La seguridad real no proviene de la distancia al strike, sino de entender cómo interactúan gamma, volatilidad y tamaño de posición cuando el mercado deja de comportarse de forma “normal”.
En opciones, lo que parece seguro suele serlo solo mientras nada sucede. Y el riesgo existe precisamente para cuando algo sí sucede.
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